أدى تفاؤل المستثمرين بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة ببث حياة جديدة في سوق الديون الرديئة أو ما تعرف بـ"junk debt"، مما يوفر الإغاثة في الوقت المناسب للشركات ذات التصنيف الأدنى ومن المحتمل أن يضع حداً لمعدل التخلف عن السداد في عام 2024.
ومع بدء البنك المركزي الأميركي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022 وتزايد المخاوف بشأن التخلف عن السداد، شهدت الشركات المصنفة تحت درجة الاستثمار طلباً فاتراً من المستثمرين على قروضهم وسنداتهم، وفقاً لما ذكرته "رويترز"، واطلعت عليه "العربية Business".
ولجأت العديد من هذه الشركات إلى طرق ملتوية لجمع الأموال من أجل تجاوز جدار استحقاق سندات وقروض بقيمة 300 مليار دولار في العامين المقبلين.
لكن في الأشهر القليلة الماضية، انخفضت العائدات مع مراهنة المستثمرين على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي شجعه التقدم الذي أحرزه في إبطاء ارتفاع الأسعار الذي دفع التضخم إلى أعلى مستوياته منذ 40 عاماً العام الماضي، سيبدأ قريباً في خفض أسعار الفائدة.
تقوم الأسواق الآن بتسعير سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي الأميركي لينخفض بما يصل إلى 1.5 نقطة مئوية تحت النطاق الحالي الذي يتراوح بين 5.25% و5.50% بحلول نهاية العام المقبل.
عودة الطلب
وقد أدت التوقعات بمثل هذا التحول إلى عودة الطلب على الديون مرتفعة العائد.
وتقلصت فروق أسعار السندات غير المرغوب فيها، أو العلاوة التي يتقاضاها المستثمرون على سندات الخزانة الأميركية مقابل تحمل المخاطر، في المتوسط بمقدار 38 نقطة أساس منذ سبتمبر إلى 343 نقطة أساس، وهو أدنى مستوى منذ 5 أبريل 2022، وفقاً لمؤشر ICE BAML.
وفي ديسمبر، أصبحت شركة وساطة التأمين USI Inc، وهي شركة تم تصنيفها في منطقة عالية المخاطر، أول مقترض في فئتها يستغل الأسواق الأولية منذ أبريل، وفقا لمزود البيانات إنفورما غلوبال ماركتس.
وقال مانويل هايز، كبير مديري المحافظ في إنسايت إنفستمنت: "في حين أنه من المحتمل أن تزيد حالات التخلف عن السداد قليلاً نحو المتوسطات التاريخية، يبدو أن الكثير من هذا قد تم تسعيره في السوق اليوم".
معدلات التخلف عن السداد
وتختلف التقديرات، لكن المحللين يتوقعون أن تصل معدلات التخلف عن سداد السندات غير المرغوب فيها إلى ما بين 4% إلى 5% هذا العام، مقارنة بـ 2% إلى 3% في عام 2023 وأقل بكثير من القراءات المكونة من رقمين والتي تم لمسها خلال الأزمة المالية عام 2008.
ومن المتوقع أن ترتفع معدلات التخلف عن السداد على القروض ذات الرفع المالي، والتي لا تكون أسعار الفائدة عليها ثابتة، ولكنها تتغير مع السوق، إلى ما بين 5% و6%.
أحد أسباب الانخفاض النسبي في معدلات التخلف عن السداد هو أن بعض الشركات كانت تنشر طرقاً إبداعية للاستفادة من أسواق التمويل، الأمر الذي منحها متنفساً للوفاء بالتزامات ديونها.
وتشمل هذه المبادلات المتعثرة، حيث يوافق المستثمرون على الحصول على أموال أقل مما يحق لهم الحصول عليه مقابل ديون جديدة أو معاد هيكلتها ومضمونة بضمانات.
كما عملت على تمديد آجال استحقاق الديون القديمة من خلال الموافقة على شروط أكثر تقييدا على الديون الجديدة، وتقديم ضمانات أو أسهم لجمع الأموال من المقرضين المباشرين وغيرهم من مقدمي الائتمان من القطاع الخاص.
الاستراتيجية الأكثر مشاركة
وتتمثل الاستراتيجية الأكثر مشاركة في جمع الديون من خلال شركة فرعية محلية أو أجنبية من المقرضين الجدد والحاليين، مع إرسال العائدات بعد ذلك إلى الشركة الأم لشراء ديونها المستحقة بسعر مخفض.
وتؤدي هذه الاستراتيجية، التي تشكل جزءاً من ممارسات إدارة الالتزامات، إلى زيادة خطر نشوب نزاعات قانونية، لأنها تزيد من مطالبات بعض الدائنين بشأن الأصول أثناء الإفلاس عن طريق إضعاف مطالبات أخرى.
وقال مؤسس شركة الأبحاث "Macro4Micro"، جلين رينولدز: "إن المبادلات المتعثرة آخذة في الارتفاع، وكذلك استخدام الحلول الإبداعية لجمع الديون، حيث تتطلع الشركات الأقل جدارة ائتمانية إلى جمع السيولة لتعيش الآن وتقاتل يوماً آخر".
مزيج من ردود الفعل
وقال بعض المحللين إن العديد من المخاطر لا تزال قائمة. قد تصبح الدورة الافتراضية أمراً لا مفر منه إذا فاجأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسواق ولم يخفض أسعار الفائدة بقوة أو بمجرد انتشار هذه الفكرة بين المستثمرين. وقد لا يذهب استخدام استراتيجيات التمويل الإبداعية إلى هذا الحد.
وقال إيان ووكر، رئيس قسم الابتكار القانوني في شركة "كوينانت ريفيو" للأبحاث: "حتى لو شارك المستثمرون في مثل هذه الصفقات الإبداعية، فإن مطالباتهم الأعلى على أصول الشركة أثناء الإفلاس، هو فرضية لم يتم اختبارها في المحاكم".
لقد أصبح الدائنون أكثر حذراً بالفعل. وقال جيسون إيوارت، الشريك في فريق الأسواق المالية العالمية في كليفورد تشانس: "بدأ الكثير من عملائنا يفكرون في وضع تدابير حماية في وثائق الائتمان للتأكد من عدم تعرضهم للتغيير من خلال معاملات إدارة الالتزامات هذه".
ردود أفعال المستثمرين
وأضاف إيوارت: "إنه مزيج من ردود أفعال المستثمرين، حيث يدعم البعض الحاجة إلى مثل هذه الصفقات كإجراء مؤقت للسيولة بينما يحرص البعض الآخر ببساطة على سد مثل هذه الثغرات".
أكثر من 190 مليار دولار من الديون المستحقة في 2024-2025 تنتمي إلى الشركات ذات الديون مرتفعة العائد ذات التصنيف الأدنى، وفقاً لـ "CreditSights".
