عادةً ما تُعدّ سندات الخزانة الأميركية أكثر الأصول أماناً في العالم خلال فترات الاضطراب في الأسواق المالية، ولكنها انخفضت في الأيام الأخيرة حتى مع تراجع الأسهم، مما أثار تساؤلات من المستثمرين حول ما إذا كان دورها كملاذ آمن محل شك.
يُعد بيع الديون الأميركية هذا الأسبوع الأسوأ منذ الجائحة، وقد استمر لليوم الثالث على التوالي يوم الأربعاء، حيث ارتفعت عوائد السندات لأجل 10 سنوات بما يصل إلى 22 نقطة أساس لتصل إلى 4.51%.
يُقلب هذا التقليد رأساً على عقب، لأن الديون السيادية الأميركية غالباً ما تكون ملاذاً آمناً في عواصف السوق بسبب تعهد مُصدرها - الحكومة - بسداد ما تقترضه دائماً، وهو وعد لم تُخلفه أبداً.
تتباين آراء المستثمرين ومُتنبئي السوق حول سبب انخفاض سندات الخزانة، حيث يرى البعض أن تدهور الآفاق الاقتصادية الأميركية هو المسؤول، بينما يُشير آخرون إلى صفقات صناديق التحوط الفاشلة.
استعرض تقرير لوكالة "بلومبرغ" بعض الأسباب وراء التحركات الأخيرة لعوائد سندات الخزانة الأميركية، اطلعت عليه "العربية Business".
عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية
فاجأ حجم الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب الكثيرين، وليس من الواضح متى أو حتى إن كان سيتراجع. ولكن يبقى تأثيرها على الاقتصاد الأميركي موضع شك أيضاً. إذا تسببت في ركود اقتصادي وتراجع التضخم، فمن المرجح أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، مما يزيد من جاذبية سندات الخزانة. لكن القلق يكمن في أن الرسوم سترفع الأسعار أيضاً، مما يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الاستجابة لتباطؤ النمو. وهذا من شأنه أن يقوض سندات الخزانة. ويعني عدم اليقين أن التقلبات من المرجح أن تظل مرتفعة.
الاندفاع نحو النقد
قد يتخلى آخرون عن السندات، حيث يتجنب المستثمرون جميع الأصول الأميركية، بما في ذلك سندات الخزانة، ويقلصون المخاطر.
هذا يجعل النقد الملاذ الحقيقي الوحيد. وصلت أصول صناديق أسواق المال الأميركية - التي تُعتبر غالباً بمثابة نقود، مع ميزة إضافية تتمثل في كسبها المال بمرور الوقت - إلى مستوى قياسي في الفترة حتى 2 أبريل.
بينما يراقب المستثمرون الضغوط في أسواق تمويل الدولار الأميركي بحثاً عن أي اضطرابات ناجمة عن التسرع في الخروج. في عام 2020، سارع المستثمرون المذعورون إلى بيع السندات، مما أدى إلى أزمة في سوق سندات الخزانة وموجة بيع أجبرت الاحتياطي الفيدرالي على التدخل.
حتى الآن، يبدو أن أسواق التمويل صامدة. لكن توسيع نطاق مقايضات الين مقابل الدولار لمدة ثلاثة أشهر إلى مستويات شوهدت آخر مرة في ديسمبر قد أعطى بالفعل إشارة على ارتفاع الطلب من قبل المستثمرين الأجانب على التمويل بالدولار. وشهدت مقايضات الين مقابل الدولار المكافئة انخفاضات مماثلة.
الضغوط المالية
يبلغ الدين القومي الأميركي الآن 121% كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. راهن ترامب، الذي تولى منصبه، على قدرته على خفض ذلك وعجز الميزانية من خلال تحفيز النمو الاقتصادي من خلال تخفيضات ضريبية، وأشار مؤخراً إلى أن عائدات الرسوم الجمركية ستساعد في تخفيف العبء أيضاً. لكن آخرين يخشون أن سياساته ستؤدي فقط إلى تضخم العجز والديون بشكل أكبر من خلال رفع تكاليف الاقتراض.
وُصفت مزادات الديون هذا الأسبوع بأنها اختبار للمشاعر. وقد أثبت بيع سندات الخزانة لأجل ثلاث سنوات يوم الثلاثاء أنه مخيب للآمال بالفعل.
مبيعات الأجانب
من الصعب إثبات ذلك في الوقت الفعلي، ولكن غالباً ما تكون هناك تكهنات بالبيع الأجنبي عند انخفاض سندات الخزانة، مع التلميح الإضافي هذه المرة إلى حدوث ذلك رداً على التعريفات الجمركية. تُعد الصين واليابان أكبر حائزين لديون الحكومة الأميركية، على الرغم من أن البيانات الرسمية تُظهر أن كليهما قد قلصا بالفعل حيازاتهما لبعض الوقت.
وقال كينيشيرو كيتامورا، المدير العام لقسم تخطيط وأبحاث الاستثمار في ميجي ياسودا في طوكيو: "قد تبيع الصين هذه السندات رداً على التعريفات الجمركية".
وفي الوقت نفسه، يجد مديرو الأموال في أوروبا واليابان الآن بدائل موثوقة لشراء سندات الخزانة، مع عوائد على السندات في بلدانهم الأصلية عند مستويات أكثر جاذبية، مما قد يغريهم بتحويل مخصصاتهم إلى أماكن تبدو فيها توقعات السياسة أكثر استقراراً.
تداولات صناديق التحوط
قد تتلاشى تداولات الأساس - وهي استراتيجية شائعة لصناديق التحوط تستفيد من الفرق بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة - مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العائدات.
ونظراً لضآلة فجوة الأسعار في كثير من الأحيان، يستخدم المستثمرون عادةً مبالغ كبيرة من الرافعة المالية لتمويل التداول. قد يتسبب هذا في مشاكل عند حدوث اضطرابات في السوق ويسارع المستثمرون إلى تصفية مراكزهم بسرعة لسداد قروضهم. يكمن الخطر في إمكانية إحداث تأثير متتالي يؤدي إلى ارتفاع حاد في العائدات، أو ما هو أسوأ من ذلك، توقف سوق سندات الخزانة، تماماً كما حدث في تراجع تداولات الأساس عام 2020.
ويقول آخرون إن رهاناً شائعاً على أن أداء سندات الخزانة سيكون أفضل من مقايضات أسعار الفائدة قد حدث فجأة. بدلاً من ذلك، تفوقت مقايضات الأسعار على البنوك التي تقوم بتصفية السندات لتلبية احتياجات عملائها من السيولة، ثم تضيف عقود مقايضات للحفاظ على بعض التعرض لأي ارتفاع محتمل في السندات.
