برز الائتمان الخاص بسرعة كأحد أهم القطاعات المالية العالمية، ويُثير صعوده السريع ناقوس الخطر.
بعد أن كان قطاعاً متخصصاً يلبي احتياجات التمويل للشركات المتوسطة -والتي عادةً ما لا تُقدم لها البنوك التقليدية خدمات كافية- نما الائتمان الخاص ليصبح صناعةً بقيمة 1.7 تريليون دولار. وهو الآن محرك تمويل رئيسي لصفقات الأسهم الخاصة، والتمويل القائم على الأصول، وحتى محافظ المستثمرين الأفراد.
ويحذر بعض الخبراء من أن هذا الازدهار، إذا ترك دون رادع، قد يتحول إلى المصدر التالي للمخاطر النظامية.
وذكرت "موديز أناليتيكس" في تقرير حديث لها: "إن الترابط المتزايد بين صناديق الائتمان الخاص والمؤسسات المالية الأخرى يمكن أن يفاقم عدم الاستقرار المالي، كما يتضح من ارتفاع الارتباط والاتصال الشبكي خلال فترات الضغط"، بحسب ما ذكرته "CNBC"، واطلعت عليه "العربية Business".
في حين أن شبكة المؤسسات المالية الأكثر ترابطاً قد تعزز الكفاءة وتخصيص رأس المال، إلا أن زيادة عدد الروابط تعد أيضاً "مضخماً للصدمات" خلال فترات ضغوط السوق، وفقاً لمحللي موديز. هذا الغموض يعني أن الضغوط قد تتراكم دون أن يلاحظها أحد - وإذا طالب المستثمرون فجأة باسترداد ديونهم، فإن بيع القروض غير السائلة بأسعار بخسة قد يفاقم اضطرابات السوق.
وقالت وكالة التصنيف الائتماني: "إن الروابط نفسها التي تسهل تقاسم المخاطر في ظلّ الهدوء قد تصبح قنوات لانتشار العدوى في ظل الضغوط".
معايير اكتتاب أقل
بدوره، قال المدير الإداري لشركة "مورنينغستار" في جنوب شرق آسيا، شيهان أبيغونا: "ليس من المستغرب أن يشير مراقبو القطاع إلى أن الائتمان الخاص قد يصبح بؤرة لانتشار العدوى في الأزمة المالية المقبلة".
ووفقاً لبيانات "PitchBook"، يمتلك قطاع الديون الخاصة 566.8 مليار دولار من الأموال الجاهزة للتوزيع - وهو مستوى تاريخي من السيولة النقدية.
وأضاف أبيغونا أن مديري الصناديق يحفزون على الإقراض بسرعة وتشغيلهم، حيث لا يمكن تحصيل رسوم على السيولة النقدية المتاحة.
وقال: "إذا أصبح هذا واقعاً، فقد يضطر المدراء إلى خفض معايير الإقراض سعياً لإقراض المزيد من الأموال، مما يؤدي إلى ارتفاع مخاطر التخلف عن السداد".
وأضاف: "إذن، نعم، هناك احتمال أن يؤدي ذلك إلى أزمة مالية".
ويشارك جي بي مورغان هذا الرأي. فمع تدفق المزيد من رؤوس الأموال إلى الائتمان الخاص، بما في ذلك من البنوك التقليدية، قد يكون من بين المخاوف المحتملة تساهل معايير الاكتتاب وتخفيف صرامة الشروط، كما أكدت سيرين تشين، رئيسة قسم الائتمان والعملات ومبيعات الأسواق الناشئة في البنك لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ.
بيت من ورق؟
بالإضافة إلى ذلك، قال خبراء في هذا المجال إن الاستخدام المتزايد للقروض العينية المدفوعة (PIK) في هذا القطاع، حيث يؤجل المقترضون مدفوعات الفائدة النقدية، أمر يستحق المتابعة أيضاً.
وقال المدير الإداري ومدير المحفظة في شركة "بيمكو"، ديفيد فورغاش: "ما يتبلور هو أن هناك الكثير من قروض PIK التي تحول إلى إقراض مباشر خاص".
تتمثل آلية عمل PIK في أنه بدلاً من دفع فوائد نقدية على هذه القروض، يُضيف المقترض المزيد من الديون، أي "يدفع" من خلال الوعد بمزيد من سندات الدين. وبالتالي، لا يحصل المُقرضون على أي مدفوعات نقدية حقيقية، بل مجرد وعود ورقية.
ومن خلال عدم دفع المدفوعات النقدية وتراكم المزيد من الديون، ينتهي الأمر بالشركات التي تقترض من قروض PIK إلى تراكم ديون أكبر بكثير في المستقبل. ويكمن الخطر في أن كل هذه الفوائد غير المدفوعة تتراكم بهدوء، مما يشكل جبلاً من الديون الخفية.
وأشار فورغاش إلى أنه في حالة حدوث ركود، سيكون الائتمان الخاص "أحد الخيارات التي يجب تجنبها"، نظراً لأن الركود يعد خبراً سيئاً لأي شركات تعتمد على الأموال المقترضة، وخاصة تلك التي لديها الكثير من الديون.
ولكن لا يتفق الجميع على أن الائتمان الخاص هو أزمة الرهن العقاري عالية المخاطر التالية. على الرغم من بعض ناقوس الخطر، لا يزال العديد من المستثمرين والمحللين واثقين من قدرة القطاع على الصمود على المدى الطويل.
أفاد رئيس الأسواق الخاصة في بنك "يونيون بانكير بريفيه" في آسيا، مايكل أوسترو، بأن تعرض البنوك المباشر للائتمان الخاص محدود نسبياً من خلال قروضها لشركات تطوير الأعمال، موضحاً أن معظم القروض تتم عبر هياكل رأسمالية متينة، غالباً ما تتمتع بتغطية رأسمالية تتراوح بين 50% و60%. هذا يعني أنه حتى في حال حدوث أي خلل في الشركات التي تُقرضها شركات تطوير الأعمال، سيتعين على هذه الشركات أن تخسر أكثر من 50% إلى 60% من قيمتها قبل أن تبدأ شركات تطوير الأعمال في تكبد الخسائر.
في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية عام 2008، كان القادة يصدرون قروضاً محفوفة بالمخاطر، عادةً ما تكون مصحوبة بمنتجات مالية معقدة مثل التزامات القروض المضمونة. ثم بيعت هذه المنتجات للمستثمرين، مما أدى إلى "توزيع" المخاطر والاقتراض المتهور بسبب ضعف معايير الاكتتاب.
تاريخياً، أثبتت الأنظمة ذات العلاقات المترابطة العديدة ضعفها في الأزمات. ومع ذلك، فبينما توجد احتمالية للهشاشة، فإن النظام المالي الحالي ليس أكثر هشاشةً مقارنةً بما كان عليه قبل عام 2008، وفقاً لما ذكره لودوفيك فاليبو، أستاذ الاقتصاد المالي في كلية "سعيد للأعمال" بجامعة "أكسفورد".
ومع ذلك، حذّر من أن الرأي القائل بأن الائتمان الخاص آمن لأنه لا يخضع لضغوط السحب التقليدية من البنوك "ساذج بعض الشيء".
وقال: "نقاط الضغط مختلفة: تخلف المستثمرين عن السداد، وطلبات الهامش، وإعادة تقييم الأصول، قد تخلق نوعاً جديداً من المشاكل".
"هذا ليس بيتاً من ورق، لكنه يشبه البيت الورقي في رائحته، وهو بالتأكيد منزل به العديد من الطوابق العليا ومصعد باهظ الثمن."
