يضخ مستثمرو الائتمان مليارات الدولارات في استثمارات الذكاء الاصطناعي، في الوقت الذي يثير فيه المسؤولون التنفيذيون والمحللون في هذا المجال تساؤلات حول ما إذا كانت هذه التقنية الجديدة تضخم فقاعة أخرى.
أفادت "بلومبرغ" نقلاً عن مصادر الأسبوع الماضي، أن بنكي "جي بي مورغان" ومجموعة "ميتسوبيشي المالية" يقودان عملية بيع قرض بأكثر من 22 مليار دولار لدعم خطة شركة "فانتاج داتا سنترز" لبناء مجمع ضخم لمراكز البيانات. يضاف إلى ذلك أن شركة "ميتا بلاتفورمز" (الشركة الأم لفيسبوك)، ستحصل على 29 مليار دولار من شركة "باسيفيك إنفستمنت مانجمنت" وشركة "بلو آول كابيتال" لإنشاء مركز بيانات ضخم في ريف لويزيانا، بحسب ما ذكرته الوكالة هذا الشهر.
الأمر لا يتوقف عند هذا الحد، إذ يبدو أن هناك المزيد من هذه الصفقات في الطريق. تقدر شركة "أوبن إيه آي" وحدها أنها ستحتاج إلى تريليونات الدولارات مع مرور الوقت لإنفاقها على البنية التحتية اللازمة لتطوير وتشغيل خدمات الذكاء الاصطناعي.
في الوقت نفسه، يقر اللاعبون الرئيسيون في هذا المجال بوجود احتمالية وجود صعوبات في انتظار مستثمري الذكاء الاصطناعي. صرح سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة "OpenAI"، الأسبوع الماضي بأنه يرى أوجه تشابه بين جنون الاستثمار الحالي في الذكاء الاصطناعي وأزمة فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات.
وعند مناقشة تقييمات الشركات الناشئة، قال ألتمان: "سيحرق أحدهم هناك". كما أصدرت مبادرة من معهد "ماساتشوستس للتكنولوجيا" تقريراً يشير إلى أن 95% من مشاريع الذكاء الاصطناعي المولِدة في عالم الشركات لم تحقق أي ربح.
إجمالاً، يكفي هذا لإثارة قلق مراقبي الائتمان.
وقال رئيس استراتيجية الائتمان الاستثماري الأميركي في "سيتي غروب"، دانيال سوريد: "من الطبيعي أن يستذكر مستثمرو الائتمان أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين عندما بالغت شركات الاتصالات، على ما يقال، في البناء والاقتراض، وشهدنا بعض عمليات خفض قيمة تلك الأصول بشكل كبير". وأضاف: "لذا، فإن طفرة الذكاء الاصطناعي تثير بالتأكيد تساؤلات حول الاستدامة على المدى المتوسط".
تم تمويل الإنشاء الأولي للبنية التحتية اللازمة لتدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي الأكثر تقدماً بشكل كبير من قِبل شركات الذكاء الاصطناعي نفسها، بما في ذلك شركات التكنولوجيا العملاقة مثل "غوغل" التابعة لشركة "ألفابيت"، و"ميتا بلاتفورمز". إلا أنه في الآونة الأخيرة، ازدادت الأموال من مستثمري السندات ومقرضي الائتمان الخاصين.
يأتي هذا التعرض بأشكال وأحجام متعددة، بدرجات متفاوتة من المخاطر. وقد دفعت العديد من شركات التكنولوجيا الكبرى - ما يسمى بشركات الذكاء الاصطناعي العملاقة - تكاليف البنية التحتية الجديدة بديون مؤسسية عالية الجودة، وهو أمر يرجح أنه آمن نظراً للتدفقات النقدية الحالية التي تؤمن هذه الديون، وفقاً لتحليل حديث من "بلومبرغ إنتليجنس".
يأتي جزء كبير من تمويل الديون الآن من أسواق الائتمان الخاصة.
وقال رئيس استراتيجية الائتمان في "يو بي إس"، ماثيو ميش: "يبلغ تمويل الائتمان الخاص للذكاء الاصطناعي حوالي 50 مليار دولار ربع سنوياً، وهو الحد الأدنى، خلال الأرباع الثلاثة الماضية. وحتى دون احتساب الصفقات الضخمة من "ميتا" و"فانتاج"، فإنهما يوفران بالفعل ضعفي أو 3 أضعاف ما توفره الأسواق العامة".
يتم تمويل العديد من مراكز الحوسبة الجديدة من خلال أوراق مالية تجارية مدعومة برهن عقاري، وهي أوراق مرتبطة ليس بكيان مؤسسي، بل بالمدفوعات التي تولدها المجمعات. وقدرت شركة "جي بي مورغان" هذا الشهر أن حجم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري المدعومة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي قد ارتفع بالفعل بنسبة 30%، ليصل إلى 15.6 مليار دولار، مقارنةً بإجمالي العام بأكمله في عام 2024.
أصدر سوريد وزميل له في "سيتي" تقريراً في 8 أغسطس يركز على المخاطر الخاصة بشركات المرافق التي عززت اقتراضها لبناء البنية التحتية الكهربائية اللازمة لتغذية مراكز البيانات المتعطشة للطاقة. ويتشاركان مع محللين آخرين قلقاً شائعاً بشأن إنفاق الكثير من الأموال في الوقت الحالي، قبل أن تظهر مشاريع الذكاء الاصطناعي قدرتها على توليد الإيرادات على المدى الطويل.
وقالت الرئيسة العالمية لتحليلات الأسواق الخاصة في "ستاندرد آند بورز غلوبال" للتصنيفات الائتمانية، روث يانغ: "صفقات مراكز البيانات هي تمويلات تمتد من 20 إلى 30 عاماً لتقنية لا نعرف حتى كيف ستبدو بعد 5 سنوات". نحن متحفظون في تقييمنا للتدفقات النقدية المستقبلية لأننا لا نعرف كيف ستبدو، ولا يوجد أساس تاريخي لذلك.
وأشارت مجموعة "UBS" إلى أن الضغط بدأ يظهر في ارتفاع قروض الدفع العيني لمقرضي الائتمان الخاصين ذوي التوجه التكنولوجي. في الربع الثاني، وصل دخل "PIK" في شركات تطوير الأعمال إلى أعلى مستوى له منذ عام 2020، مرتفعاً إلى 6%، وفقاً لـ "UBS".
ولكن من غير المرجح أن يتوقف تدفق الأموال في أي وقت قريب.
وقال نائب الرئيس الأول لفريق تمويل المشاريع والبنية التحتية العالمي في "موديز"، جون ميدينا: "يعمل المقرضون المباشرون باستمرار على جمع رأس المال، ويجب أن يوجه هذا التمويل إلى مكان ما. إنهم يرون هذه الشركات العملاقة، مع هذه الحاجة الهائلة لرأس المال، كأصل البنية التحتية طويل الأجل التالي".
