تصاعدت المخاوف منذ أسابيع من تحول الكسر المتتالي للقمم التاريخية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى تهديد بفقاعة، حيث يستشهد غالباً بتضخم قيمة المؤشر كسبب للقلق.
المكاسب التي حققتها شركات التكنولوجيا العملاقة وحدها هذا العام بمساهمات من 5 شركات فقط، مثلت نصف الزيادة البالغة 12% في مؤشر "ستاندرد آند بورز". لكن بالنظر عن كثب، يظهر أن شركات التكنولوجيا العملاقة بررت إلى حد كبير تقييماتها المرتفعة بنمو أرباح يفوق ارتفاع سعر السهم، بحسب ما ذكرته "بلومبرغ".
لكن شركة الأبحاث "سيبورت" ترى أن بقية السوق تبدو مبالغاً في تقييماتها بعض الشيء.
ارتفع مؤشر شركات ستاندرد آند بورز 500، الذي يستثني قطاع التكنولوجيا، بنسبة 13% خلال آخر 12 شهر، لكنه شهد نمواً في الأرباح بنسبة 6.4% فقط، وفقاً لبيانات جمعتها "بلومبرغ إنتليجينس". ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لتكنولوجيا المعلومات بنسبة 27%، وهو معدل يبدو أكثر تحفظاً مقارنةً بنمو أرباح القطاع البالغ 26.9%.
تبددت المخاوف بعد أن حجب موسم أرباح ممتاز لشركات التكنولوجيا الكبرى اتجاهات مقلقة في قطاعات أخرى من السوق. ارتفع قطاع المواد، الذي يتألف بشكل كبير من شركات تصنيع الكيماويات والتعدين، بنسبة 9% هذا العام، بينما انخفضت الأرباح بنسبة 13%. ومن أوضح الأمثلة على ذلك في هذا القطاع سهم "داو إنك"، الذي يعد الآن أغلى سهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكمله، حيث يتم تداوله عند مكرر ربح مذهل يبلغ 914 ضعفاً.
قال المدير الإداري وكبير استراتيجيي الأسهم في شركة "سيبورت ريسيرش بارتنرز"، جوناثان غولوب: "أين المضاربة؟ المضاربة ليست في قطاع التكنولوجيا، بل في القطاعات غير التكنولوجية".
يتداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند مكرر ربحية متوقع يتجاوز 27 ضعفاً، وهو مستوى لم يسجل إلا في أوقات الصعود الحاد. تتمتع أسهم التكنولوجيا أيضاً بتقييمات مرتفعة، حيث يتم تداول بعضها، مثل أوراكل وبرودكوم، عند مكرر ربحية 67 و86 مرة، وهو أمر مثير للقلق بلا شك.
لكن عمالقة التكنولوجيا "السبعة الرائعين"، الذين يضمون شركات مثل "إنفيديا"، و"مايكروسوفت"، و"ميتا بلاتفورمز"، و"ألفابيت"، شهدوا انخفاضاً في مكرر الربحية بنسبة 7.9% في عام 2025، على الرغم من ارتفاع أسهمهم بنسبة 18%. وبينما يعد مكرر الربحية للمجموعة، البالغ 43، مرتفعاً مقارنةً بالسوق، فإن توقعاتها لنمو أرباحها بنسبة 20% في الأشهر الـ 12 المقبلة قد تبرر جزئياً هذا السعر.
تظهر بيانات "سيبورت" أن نظرة أوسع على أسهم التكنولوجيا والأسهم ذات التقنية العالية تظهر صورة مماثلة. يضم هذا المؤشر جميع شركات التكنولوجيا المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، بالإضافة إلى ألفابيت وميتا وأمازون، العاملة في قطاع خدمات الاتصالات. وقد ارتفعت أسهم هذه الشركات بنسبة 15% تقريباً هذا العام، وهو ما يطابق تقريباً نمو أرباح السهم بنسبة 15%.
يبدو أن بقية شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وفقاً لجيم بولسن، الخبير الاستراتيجي الاستثماري المتمرس، تبدو أكثر تفاؤلاً، استناداً إلى أداء الأرباح مقارنةً بالأسهم.
تتداول بعض قطاعات السوق الأخرى بمستويات أعلى بكثير من مستوياتها التاريخية دون تحقيق نمو أرباح هائل. على سبيل المثال، شهدت قطاعات الصناعات والسلع الاستهلاكية التقديرية ارتفاعاً في كرر الربحية بنسبة 17% و15% هذا العام، متجاوزةً بذلك نمو الأرباح في كلا القطاعين بشكل ملحوظ.
ومع ذلك، تزايدت المخاوف طويلة الأجل بشأن التقييمات بشكل عام وتقييمات شركات التكنولوجيا بشكل خاص. ويشير إد كليسولد، كبير الاستراتيجيين الأميركيين في شركة "نيد ديفيس" للأبحاث، إلى أنه منذ انخفاض سوق الأسهم الهابطة عام 2022، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 83%، بينما ارتفعت الأرباح بنسبة 16% فقط.
وكتب كليسولد في مذكرة بحثية بتاريخ 11 سبتمبر: "ليس من المستغرب إذن أن ترتفع التقييمات".
