يعتقد بيل دادلي كاتب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك، أن من الضروري على المركزي الأميركي إجراء إعادة نظر شاملة في كيفية إدارته لأكبر اقتصاد في العالم. وإذا أُحسن تطبيق ما يُسمى بمراجعة إطار السياسة النقدية، فقد تُعزز قدرة البنك المركزي على التعامل مع أنواع الصدمات الاقتصادية وحالات عدم اليقين السياسي التي أثبتت الإدارة الأميركية الحالية براعتها في التعامل معها.
وأكد دادلي، أنه لا ينبغي لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، أن يسمح للرئيس دونالد ترامب بالتدخل في هذا العمل الحاسم.
وأشار دادلي، إلى تقرير كان هو المؤلف الرئيسي له، صادر عن مجموعة الثلاثين، يدعو فيه إلى ستة إصلاحات رئيسية:
1. العودة إلى هدف تضخم متماثل بنسبة 2%.
في مراجعة إطار العمل لعام 2020، وبعد فترة طويلة من انخفاض التضخم بشكل مفرط، اعتمد الاحتياطي الفيدرالي "نظاماً مرناً لاستهداف متوسط التضخم"، حيث تُعوّض النقص الذي يقل عن 2% بانخفاضات في التوقعات، وليس العكس.
زاد هذا التغيير من صعوبة التواصل، ما خلق حالة من عدم اليقين بشأن مقدار التضخم الكافي لتعويض النقص السابق. كما ثبت أن توقيته غير مناسب: ففي السنوات الخمس التالية، تجاوز التضخم باستمرار هدف 2%. في غضون ذلك، خفف ارتفاع سعر الفائدة "المحايد" قصير الأجل (وهو السعر الذي لا يحفز النشاط الاقتصادي ولا يُثبّطه) من المخاوف من أن يتعثر الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى عند الحد الأدنى الصفري. لتقليل الالتباس والاستعداد لأي سيناريو، ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي العودة إلى نهج متماثل، أي ببساطة استهداف 2% طوال الوقت.
2. السعي إلى مستوى توظيف يتوافق مع هدف التضخم البالغ 2%. هدف التوظيف الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي في مراجعة عام 2020 هو أيضاً هدف أحادي الجانب: فهو يهدف إلى تقليل العجز الناتج عن الحد الأقصى المستدام للتوظيف - أي المستوى الذي لا يُسبب ضغطاً كبيراً على الأجور.
وقد شكّل هذا التزام الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل قريبة من الصفر حتى يصل التوظيف إلى الحد الأقصى المستدام ويصل التضخم إلى 2%، وكان من المتوقع أن يبقى فوق 2% لبعض الوقت. ونتيجةً لذلك، لم يبدأ البنك المركزي برفع أسعار الفائدة حتى أوائل عام 2022، حتى مع النمو الاقتصادي السريع، وسوق العمل المتعثر، وارتفاع التضخم إلى ما يزيد عن 5%.
3. التضخم أم التوظيف.. عندما يتعارض الهدفان؟!
مع ارتفاع التضخم والبطالة في ظل سياسات إدارة ترامب الجمركية، سيواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة: إما إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لمكافحة التضخم أو تخفيفها لدعم التوظيف، وفقاً لـ "دادلي". وسيساعد توفير مزيد من الوضوح الأسواق على فهم ما يمكن توقعه - حتى لو لم يعجبها الحل بالضرورة.
4. وضع إطار للتيسير والتشديد الكميين. ساعدت عمليات شراء الأصول التي أجراها الاحتياطي الفيدرالي في دعم كلٍّ من الأسواق المالية والاقتصاد. ومع ذلك، لم يُفرّق الاحتياطي الفيدرالي دائماً بوضوح بين الأمرين: ففي بداية جائحة كوفيد، تطوّرت عمليات الشراء لدعم سوق سندات الخزانة تدريجياً إلى تيسير نقدي. كما يجب على البنك المركزي مراعاة كلٍّ من الفوائد والتكاليف. قد يُكلّف التيسير الكمي في السنوات الأخيرة ما بين 500 مليار دولار وتريليون دولار من الأرباح الضائعة، لأن الفائدة التي يجنيها من حيازاته أقل مما يدفعه كفوائد على احتياطيات البنوك.
5. نشر كلٍّ من توقعات خط الأساس والتوقعات البديلة للموظفين في ختام كل اجتماع لصانعي السياسات.
ويرى دادلي، أن تركيز الأسواق منصبّ بشكل مفرط على التوقعات المتوسطة للنمو والتضخم والتوظيف وأسعار الفائدة قصيرة الأجل في التوقعات التي تُنشر بعد كل اجتماع لصانعي السياسات.
وكتب: "من الأفضل مساعدة الناس على فهم كيفية رد فعل البنك المركزي المُحتمل في مختلف السيناريوهات. من شأن ذلك أن يُساعد في جعل السياسة النقدية أكثر فعالية، وسيكون مفيداً بشكل خاص في وقتٍ تتسم فيه سياسات الإدارة الأميركية بعدم اليقين الشديد."
6. وأخير يوصي "دادلي" بضرورة وضع إطار عمل للتوجيه المستقبلي. "يمكن أن يكون التوجيه الاستباقي مؤثراً - على سبيل المثال، عندما يلتزم الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة لفترة طويلة".
وتساءل، "ولكن متى يكون ذا صلة - فقط عندما تكون أسعار الفائدة عالقة عند الصفر، أم في أوقات أخرى أيضاً؟ ماذا لو ثبت أن الالتزام مُشكلة - ما نوع بند الإعفاء المناسب؟ هل يمكن أن يكون هناك توجيه استباقي أكثر مرونة؟ كيف يختلف عن "الاعتماد على البيانات"؟ من شأن إطار عمل، متاح للجمهور، أن يُساعد في تبديد الالتباس."
أتفق مع باول على أنه لا ينبغي للاحتياطي الفيدرالي أن يفكر في زيادة هدف التضخم البالغ 2%. فمثل هذه الخطوة قد تُقوّض مصداقية الاحتياطي الفيدرالي وتُزعزع توقعات التضخم. في الوقت نفسه، تضاءلت الميزة الرئيسية - تقليل خطر البقاء عند الحد الأدنى الصفري - مع ارتفاع سعر الفائدة المحايد قصير الأجل.
علاوة على ذلك، هناك الكثير مما يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي فعله لتحسين أداء السياسة النقدية. أولاً، ينبغي عليه استهداف سعر الفائدة الذي يدفعه على احتياطيات البنوك بدلاً من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، الذي يتتبع سوقاً متزايد الخصوصية ويتطلب جهداً لا داعي له لإدارته. كذلك، ينبغي عليه استبعاد الاحتياطيات من حدود الرافعة المالية للبنوك، حتى لا يتعارض التيسير الكمي (الذي يعزز الاحتياطيات) مع تلك الحدود. وأخيراً، ينبغي عليه النظر بشكل أكثر رسمية في كيفية تأثير السياسة النقدية على الاستقرار المالي: فعلى سبيل المثال، أدت مشترياته من الأصول إلى إغراق البنوك بالودائع التي استثمرها البعض في سندات الخزانة طويلة الأجل وأصول أخرى ذات دخل ثابت. وقد أدى ذلك إلى خسائر فادحة عندما رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد في عامي 2022 و2023، مما ساهم في الأزمة المصرفية الإقليمية في عام 2023، بحسب ما كتبه دادلي لوكالة "بلومبرغ"، واطلعت عليه "العربية Business".
يستحق باول الثناء لإجراء مراجعات لأطر السياسة النقدية. فكل دورة اقتصادية تقدم دروساً تتطلب التغيير. وجائحة كوفيد وتداعياتها ليست استثناءً.
